Investitorii pariază că reducerile ratelor dobânzilor de către Fed vor stimula o piață crescătoare care continuă să treacă de la acțiuni aglomerate la acțiuni trecute cu vederea
În ciclul financiar actual, există o piață extrem de puternică. „Prima” și „extremă fără precedent” din ultimii câțiva ani arată că acest taur lasă o amprentă cu adevărat unică. Joia trecută, 87% dintre acțiunile din S&P 500 au depășit indicele în sine, pe care Goldman Sachs l-a numit „cel mai mult din istoria setului nostru de date”. În ultimele șase luni, indicele de referință a depășit indicele S&P 500 în cel mai mic număr de acțiuni din orice perioadă de jumătate de an înregistrată. De asemenea, Strategas Research a spus că acesta a fost de departe cel mai pozitiv raport avans/declin dintre acțiunile NYSE în orice zi în care S&P 500 a scăzut. Scăderea a fost de doar 0,8%, dar a fost cea mai mare scădere de o zi din aprilie și, cu siguranță, a venit după ce un raport slab al IPC a deschis o imagine mai clară pentru ca Fed să reducă ratele dobânzilor în septembrie. Cea mai profundă mișcare este inversarea de topire a angrenajului în dominația marilor tehnologii față de capitalurile mici, o tendință care a fost dusă la extrem. Russell 2000 a crescut cu 5,5%, în timp ce Nasdaq 100 a scăzut cu mai mult de 1%. Mai larg, Renaissance Macro a spus că câștigul într-o singură zi al Russell 2000 față de Russell 1000 a fost unul dintre cele mai mari patru câștiguri din 1980. punct din apropiere. Toate aceste caracteristici rare sau fără precedent ale mișcărilor de săptămâna trecută sunt legate de o caracteristică cheie pe care investitorii s-au concentrat de luni de zile: o concentrare mare a capitalizării pieței printre cele mai mari grupuri de acțiuni. Din punct de vedere matematic, această alocare este cea mai simplă modalitate pentru majoritatea acțiunilor de a se abate de la S&P 500 într-un mod atât de neobișnuit. Acțiunile care au un profil atractiv și cea mai sexy dinamică pe termen lung într-o perioadă de instabilitate macro și o lipsă de creștere fiabilă a câștigurilor sunt, de asemenea, cele mai scumpe și defensive. Înțelepciunea convențională aparent rezonabilă, dar netestată, susține că o „expansiune” ideală a pieței ar trebui să coincidă cu reducerea ratei dobânzii de către Fed și cu democratizarea rezultată a creșterii profitului. Acest lucru pare puțin prea îngrijit, iar schimbările bruște ale preferințelor pieței sunt neclare din punct de vedere istoric. Dar astăzi, înțelepciunea convențională s-a transformat în strategii de tranzacționare automatizate prestabilite, influențate de mecanica exagerată de rotație. Așa că avem zile precum joi în care pare atât logic și poate puțin exagerat. Piața Bull a durat 21 de luni Dar ceea ce este unic la acest ciclu nu este doar tranzacționarea din interiorul ultimei etape. Fidelity Investments a spus că piața bullă în desfășurare, care datează din octombrie 2022, a durat acum 21 de luni, ceea ce reprezintă exact jumătate din durata medie a tuturor piețelor bull din 1877. După cum este măsurat de S&P 500, câștigul total a fost de 57%, aproape jumătate din media post-1929. Și aceasta este singura dată (cel puțin în ultimii 70 de ani) când Fed a inițiat o campanie de austeritate. (Poate că acest lucru este potrivit, deoarece piețele ursiste anterioare au început să ruleze chiar înainte de prima creștere a ratei din martie 2022, sfidând decenii de precedent în care acțiunile tind să crească în primele luni ale programelor de înăsprire.) Indicele S&P 500 este la maxim. – începe vreodată un an de alegeri prezidențiale. Anumite „reguli” macroeconomice se strică și ele: Curba randamentului Trezoreriei pe 2/10 ani a fost inversată (randamentele pe termen scurt depășesc randamentele pe termen lung) de doi ani încoace, cea mai lungă perioadă de timp fără recesiune. Putem specula în mod rezonabil de ce interacțiunea ritmurilor pieței și a forțelor macro a depășit adesea normele istorice în ultimii câțiva ani. Recesiunea rapidă forțată și colapsul pieței de câteva săptămâni au fost urmate de o redresare asemănătoare primăverii, sprijinită de măsuri masive de stimulare, lăsând finanțele gospodăriilor mai puternice la sfârșitul șocului economic decât la început. Tendința de un deceniu pentru cele mai mari platforme tehnologice de a domina și de a-și menține dominația online a fost un factor, permițând acțiunilor câștigătoare să consume o cotă mai mare de capital. Desigur, aproape de îndată ce acțiunile au ajuns la cel mai mic nivel și inflația a atins vârful la sfârșitul anului 2022, un boom fulger al investițiilor de capital în IA a explodat, absorbind sectorul de creștere cu capitalizare mare al pieței și compensând multe slăbiciuni în alte părți. Având în vedere tendința recentă a pieței de a rupe tipare, pledează și pentru o anumită umilință atunci când vine vorba de a sta în calea următoarei mișcări a pieței. Ceea ce putem spune cu certitudine este că aceasta este o piață bull și nicio extremă sau anomalie recentă nu poate risipi înțelepciunea respectării unui trend ascendent puternic. De asemenea, ar fi înțelept să observăm că primele jumătăți foarte puternice tind să fie urmate de a doua jumătate peste medie și că media anului pozitiv al pieței (mai degrabă decât media tuturor anilor) are, de asemenea, un câștig de peste 20%. Contrar acestor fapte reconfortante, prima jumătate a lunii iulie, puternică din punct de vedere istoric, s-a încheiat, cel puțin din punct de vedere tactic, iar contribuțiile sezoniere devin mai puțin prietenoase de aici încolo. Deși ritmurile sezoniere ale anului electoral nu au intrat cu adevărat în joc până acum în acest an, majoritatea acestor ani se confruntă cu o anumită volatilitate și slăbiciune după mijlocul verii. Spinul are picioare? Este mai puțin clar dacă inversarea radicală a averilor de săptămâna trecută a favorizat învinșii grei, parțial în detrimentul câștigătorilor apreciați. Cu siguranță, este puțin probabil ca tipul de impuls violent și general cu care au explodat majoritatea acțiunilor cu capitalizare mică este puțin probabil să fie o pură întâmplare. Potrivit mai multor studii tehnice în curs, acest tip de lucruri tinde să funcționeze cel puțin câteva săptămâni. După cum arată graficul de mai jos al indicelui Russell 2000 față de indicele Nasdaq 100, banda de cauciuc a fost întinsă atât de mult încât numai puterea reversiunii medii continuă să-i propulseze pe micii întârziați. Dar ilustrează, de asemenea, sarcina grea a probei cu care se confruntă cei care solicită schimbări durabile ale caracteristicilor pieței. După cum s-a menționat mai sus, performanța într-o singură zi cea mai asemănătoare cu cea de joia trecută pentru acțiunile cu capitalizare mică s-a produs în vârful unei vânzări ample și dăunătoare, mai degrabă decât în timpul unei piețe liniștite, în așteptarea unei reduceri a ratei Fed pentru a menține impulsul viu. . Într-o economie sănătoasă, cea mai bună reducere inițială a ratei este o reducere „opțională” a ratei, concepută pentru a normaliza încet politica de menținere și extindere a expansiunii economice. Din punct de vedere istoric, ciclurile de relaxare mai lente și mai superficiale au fost mai optimiste decât ciclurile rapide și profunde de relaxare. Acesta este cu siguranță încă cazul. Se poate spune că prețurile care se apropie de acest nivel sunt deja în mare parte evaluate, multiplul forward preț-câștiguri al S&P 500 crescând din nou de 22 ori. Deși atunci când câștigurile cresc, piața poate menține, de obicei, evaluări complete, așa cum este acum, iar Fed nu este în modul de înăsprire. Concluzia este că S&P 500 este puternic, dar puțin supracumpărat, sentimentul a devenit puțin mai optimist, iar economia încetinește într-o măsură necunoscută. Sentimentul ridicat este norma în procesul optimist, dar uneori este asociat cu pauze sau retrageri. (Raliul hotărât din 2021 este o excepție notabilă, cu lecturi extinse de sentiment aproape ignorate.) Întrebarea dacă conducerea îngustă a pieței și dezechilibrele structurale interne pot fi rezolvate printr-o rotație nedureroasă de la mare la mic și de la creștere la valoare, aceasta este, de asemenea, corect. Investitorilor frustrați, li s-a părut prea drăguț.
