S&P 500 urcă și mai mult până la maxim record, fără să vă faceți griji în octombrie
Se pare că a merge la vânătoare de fantome în octombrie nu este o modalitate foarte bună de a vedea una. Cel puțin până acum. Începând cu această lună, investitorii și oamenii din interiorul pieței se așteptau, în general, că acțiunile vor fi agitate, indecise și pline de potențială panică. La fel ca majoritatea credințelor consensuale, aceasta este rezonabilă. Această perioadă a anului testează de obicei nervii, mai ales cu alegerile în plină desfășurare și S&P 500 în creștere cu 20% pentru anul. În schimb, indicele continuă să atingă cu îndârjire noi maxime istorice, inclusiv 45 în 2024, chiar dacă investitorii au străbătut coridoarele întunecate săptămâna trecută, deschizând etichete cu „Prețurile de consum în creștere”, „Creșterea cererilor de șomaj” Ușile dulapului etichetate „Obligațiuni”. Randamentele cresc.” și „Federal Reserve reduce ratele dobânzilor mai rar”. Toate fără consecințe groaznice. Caracteristica generală și simplă a acestui moment de piață este ușor de recitat ca o zicală de autoajutorare: inflația continuă să scadă mai repede decât încetinește economia. Rezerva Federală a început să reducă ratele dobânzilor pe termen scurt ca răspuns la o creștere iminentă a profiturilor pentru majoritatea companiilor, o combinație rară. Performanța pieței după prima reducere a dobânzii depinde în întregime de faptul dacă o recesiune are loc în câteva luni și dacă PIB-ul continuă să fie mai mare decât se aștepta. Sunt puține șanse ca piețele de credit să devină mai puternice. Desigur, aceștia sunt aceiași piloni care stau la baza viziunea optimistă pe termen lung a majorității investitorilor: așteptările colective pentru o revenire la sfârșitul anului după alegeri sunt cel puțin la fel de puternice ca și gândurile despre un octombrie volatil. Piața 21-21-21 Desigur, mai este suficient timp pentru a recupera investiția. Dar, deocamdată, aceste elemente fundamentale liniștitoare, combinate cu credința larg răspândită că economia este pe punctul de a ateriza ușor și noțiuni persistente despre riscurile sezoniere, au creat o piață rară 21-21-21: S&P 500 a crescut cu 21% în această perioadă. anul, raportul preț-câștig este peste 21, iar indicele de volatilitate CBOE se apropie de 21. anul alegerilor prezidențiale. Cinci luni consecutive de câștiguri (și în prezent cinci săptămâni la rând) reflectă durabilitatea acestei creșteri, care în esență nu este precedată de un colaps al economiei reale. În prima jumătate a acestui an, era bine cunoscut faptul că liderii tehnologiei super-stock glamour dominau aprecierea indicelui. Din 30 iunie, S&P 500 cu ponderare egală a câștigat cu 9,5%, de peste trei ori câștigul înregistrat de Nasdaq 100. Printre așa-numitele „top șapte” acțiuni, au existat divergențe uriașe în ultimele trei luni, ceea ce sugerează că investitorii devin mai puțin monolitici și mai critici. Rezultatul este o piață mai echilibrată, care atenuează creșterea acțiunilor Big Tech, în timp ce tendința ascendentă relativă pe termen lung a Nasdaq 100 nu este complet ruptă. În timp ce piața mai largă a atins niveluri record, câștigurile din ultimele trei luni s-au aplatizat în mod clar, cu mai multe teste negative și recompense de risc ieftine. Un cumpărător, cu S&P 500 atins un vârf la 5.667 la mijlocul lunii iulie, a scăzut rapid cu 8% în trei săptămâni. Creșterea cumulată din 16 iulie este de doar 2,6%. Desigur, indicele se tranzacționează la un raport forward preț-câștiguri de 21,8 ori. În afară de boom-ul dot-com din 1999-2000 și de piața taur pandemică sălbatică, citirile nu au crescut constant în ultima jumătate de secol. Este greu să ocoliți matematica: pentru investitorii care plătesc prețurile de astăzi, randamentele multianuale vor fi plafonate, deși depășirea acestei evaluări înseamnă puțin în ceea ce privește randamentele între acum și orizontul vizibil. Din jurul anului 1990, evaluările au crescut pe măsură ce indicii înșiși au devenit mai puțin ciclici și calitatea s-a îmbunătățit, fluxurile de investiții au făcut publicul mai puțin sensibil la evaluări, iar Fed a devenit mai transparentă. Mai direct, sugerează că acțiunile au un preț rezonabil pentru o aterizare soft, un scenariu care va fi alternativ crezut și pus la îndoială, deoarece este testat constant de noi dovezi. Cu toate acestea, atunci când câștigurile corporative sunt în creștere și Fed este în modul de relaxare (cum este acum), raporturile P/E ale pieței nu sunt de obicei supuse unei presiuni severe. FactSet se așteaptă ca veniturile din al treilea trimestru să depășească cu ușurință estimările recent revizuite și să arate o creștere anuală de aproximativ 7%. După încheierea sezonului de raportare, este inevitabil ca estimările anticipate să se întindă încă trei luni în viitorul promițător, așa cum piața poate conduce lanțurile de magazine chiar și de la un punct de plecare scump. O combinație nemaiauzită Având în vedere restul configurației, un VIX aproape de 21 este cea mai evidentă anomalie. Goldman Sachs calculează că o creștere de această amploare a VIX este în esență nemaiauzită, cu S&P 500 atingând în liniște un nou maxim istoric. Ca o reamintire, tot ceea ce spune este că va exista o cerere puternică de acoperire împotriva fluctuațiilor sălbatice ale indicelui în următoarele 30 de zile, după care futures VIX înseamnă că volatilitatea va dispărea imediat. Acest lucru reflectă așteptările privind alegerile apropiate, care ar putea dura timp pentru a se rezolva și dezamăgi jumătate dintre adulți, cu potențialul de a escalada conflictul din Orientul Mijlociu – și știm cu toții de unde a venit indicele VIX din octombrie. .VIX YTD CBOE Volatility Index, YTD Acest lucru nu trebuie confundat cu o teamă larg răspândită. Aceasta nu este o piață de valori care este urâtă, ignorată sau subtitulată. Deși s-ar putea să nu fie pe deplin de încredere, cu o bună proprietate, există loc pentru jucătorii tactici să aspire puțin mai sus dacă se simt forțați. Cu siguranță, sondajul de săptămâna trecută de la Asociația Americană a Investitorilor Individuali a arătat cel mai mic număr de scurt-uri din decembrie, în timp ce indicatorul general de poziționare a investitorilor al Deutsche Bank s-a încheiat vineri cu expunerea la acțiuni în percentila 60, chiar peste nivelul neutru. Un punct de discuție standard (deși leneș) printre tauri este că soldurile mari ale fondurilor de pe piața monetară „pe margine” pot afecta piața de valori într-un fel. Acest lucru nu se întâmplă aproape niciodată, cu excepția cazului în care deținerile de numerar se umflă în raport cu valoarea pieței bursiere la sfârșitul unei piețe ursoase pedepsitoare. Ca să nu mai vorbim de faptul că mai puțin de jumătate din activele de pe piața monetară de 6,5 trilioane de dolari sunt deținute direct de investitorii de retail – iar acești investitori de retail au alocații de numerar destul de limitate, strict vorbind, deoarece acțiunile pe care le dețin s-au apreciat atât de mult. Clienții Bank of America Wealth Management au o proporție de numerar mai mică decât media în portofoliile lor totale. Dar asta e în regulă, piața taur nu necesită mulți bani pentru a intra în fonduri de acțiuni pentru a continua. Numerarul are în continuare randamente mult peste inflație, în timp ce obligațiunile își păstrează valoarea, permițând investitorilor să-și asume o expunere mai mare la acțiuni, mai degrabă decât să schimbe vânzările. Mai imediat, până la închiderea de vineri, creșterea S&P 500 în raport cu propria tendință a fost puțin strânsă (cu peste 4% peste media sa mobilă pe 50 de zile), deși nu la fel de puternică ca la vârful pieței în iulie. În weekend, au existat semne de cumpărare grăbită în rândul unora dintre cele mai întârziate și cele mai scurte acțiuni, ceea ce indică, de obicei, că o creștere a calității scade pe măsură ce se maturizează. Aceste observații nu ar trebui să provoace vreo teamă reală, dar cel mai bine este să nu închideți ochii la ele.